2018年4月13日上午，社会与金融系列讲座第五讲在清华大学熊知行楼211会议室举行。主题为“中国系统性金融风险：社会轮动的视角”。中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张明应邀作主讲，社会与金融研究中心主任，清华大学社科学院副教授郑路主持。

张明研究员

张明研究员首先介绍了国内对于系统性风险的探讨和聚焦点。指出目前的对系统性风险的强调，实际上是对杠杆率的强调。大家比较关注的是国民债务与GDP之比，包含政府和企业，原因是这一比值上升的速度过快。另外，相较于债务的整体水平，对债务结构的关注程度更高。

讲座用三个部门的概念，来刻画我国的系统性金融风险。第一个是私人部门，第二个是公共部门，第三个是对外部门。需要说明的是，银行由于其特点，兼具私人部门和公共部门两个特征。

讲座主要介绍了目前的系统性风险，是怎么在这三个部门分布和轮转的。这些风险的存在而没有爆发的原因是什么。以及如何切断这些风险的传导。

就部门分布而言，私人部门包含居民、和企业。其中的风险包含制造业的产能过剩，和部分三四线城市的房地产库存过剩，这两部门通过股市和房市传递给居民。公共部门包括中央和地方政府，主要的风险在于地方政府债务高企。银行通过影子银行（同业、通道）将资金流向企业和地方融资平台。对外部门之前是长期是双顺差的状态，近期由于地缘政治冲突、贸易摩擦等原因，产生了经常账户的逆差。

这些风险存在而没有爆发的原因，是因为这三个部门有一些稳定阀。对于私人部门，稳定阀是居民的高储蓄率，公共部门是中央政府的低债务水平，对外部门的稳定阀是高外汇储备。目前这些情况都有所变化，如随着人口老龄化等原因，产生了居民储蓄率下降，以及经常账户逆差会产生本币贬值压力，如果为了应对这种压力而采用加息政策，杠杆高的部门就可能产生偿还问题，对银行造成压力。如果地方债务和银行的风险需要中央政府兜底，事实上的全口径债务就会增加。

降低这些风险的措施，宏观层面是保持合理的经济增长速度，增加汇率弹性，并降低通胀预期。具体的操作层面，可以采取银行坏账内部核销，地方债中的非公共物品产生的债务内部处理，通过广义的股权融资、大数据等方式增加小微企业贷款有效性等措施。

讲座最后，张明研究员就影子银行、汇率改革等问题与听众进行了交流。